从AI概念股，变成AI价值毁灭股
这些要求之间本身就是矛盾的，理论上，任何老业务都有可能被AI颠覆，那就只有没有老业务的全新创业公司才符合要求。而创业公司往往都处在亏损之中，又不符合市场对盈利的要求。在全球大厂里找AI概念股有难度，因为对全球大厂来说，AI正在从泡沫变成估值杀手。
西雅图的微软是全世界第一大模型公司OpenAI的股东，还有Copilot+Office生态，理论上和AI结合度好。它是第一个靠AI应用赚到大钱的大厂，2023年其商业模式得到验证，最新财报里收入同比增长17%，净利润同比增长60%。但当下微软不是AI概念股，市场认为它可能被AI颠覆，估值被AI杀得厉害，如SaaStr创始人认为传统SaaS正在消亡，美银分析师发文表示AI正在替代人类和SaaS，对微软市场估值不利。年初发布财报后，微软股价大幅下跌，利润上涨，动态PE跌到10年以来最低。
以军方业务起家的Palantir，2025年舆论热度几乎压过英伟达，其智能系统与AI结合度好，最新财报收入在AI赋能下同比增长70%。但它也不是AI概念股，正在被AI杀估值，因为市场认为AI替代的是程序本身，“大空头”迈克尔 - 伯里看空这家公司，认为其部署模式落后、成本高。在其带头看空下，Palantir股价一度大跌超15%，相较于半年前高点大跌30%。
中国的腾讯没有强大的AI技术，但微信生态符合人们对Agent的幻想，还能用AI降低内容生产成本、提高广告分发效率，著名华人投资者李录把腾讯作为自己在AI时代的期权。但腾讯也不是AI概念股，市场认为它会被AI颠覆，如豆包若成通用智能体，社交关系可能迁徙，微信小程序也可能被颠覆。字节连续发布优秀AI工具后，腾讯股价承压，2026年内股价不断走低，一度跌10%，中东事件后跌幅扩大到20%，近期有所回暖，但仍较半年前下跌18%左右。
两年前市场常质疑AI是泡沫，如今受益于AI获高估值的大公司没几个，很多公司被AI杀估值。这些公司并非不优秀，但市场给出的估值逻辑是因AI折价，反映出资本对AI的深层恐惧。
比起喜欢，市场更害怕AI
如果AI的故事是一部电影，它正被人们打上恐怖片的标签。新技术AI有颠覆性和未知性，容易让人恐惧，这种恐惧情绪反映到资本市场，就变成了估值大屠杀。
没有AI或AI不强大的公司要被杀估值，如拼多多在AI公开动作极少，尽管2025年下半年利润数据好转，表现比竞争对手好，但股价低迷，市盈率近乎稳定在10倍。
有AI但花钱太多的公司也会被杀估值，阿里巴巴在AI方面成果好于腾讯和拼多多，正用AI赋能老业务，但因资本开支较高、电商业务增长有限，股价在最新财报发布后大跌10%，谷歌、亚马逊也因资本开支指引过高股价下跌。
AI赚了很多钱且资本开支不大的公司仍可能被杀估值，如Adobe软件公司资本开支有限，2025财年经营现金流率高达25%，但过去一年股价大跌30%，市盈率跌到15倍以下，因为AI若会画画，传统图形软件存在价值会受威胁。
市场对科技公司提出苛刻要求：必须做AI，AI技术要领先，不能花太多钱且要有商业回报，老业务不能有被AI颠覆的风险，做AI时老业务还要有不错增长。但这些要求相互矛盾，只有无老业务的全新创业公司才符合，可创业公司多亏损，不符合市场对盈利的要求。在恐慌情绪下，英伟达也不能独善其身，其股价偏低，目前各大机构对英伟达2026自然年利润预估约1800亿美元，按最新市值动态PE为27倍，过去市场对英伟达要求苛刻，全球科技公司资本开支剧增也压低其估值，黄仁勋需站出来安稳军心。
没上场比赛的，才是最强的
谁能逃过AI的恐怖主义叙事？答案是没上市的公司，因为它们没股价，跌都没法跌。字节跳动没上市，是恒生科技事实上的“AI第一股”，其AI成果常影响其他上市公司股价。纳斯达克舆论最火的AI公司Anthropic也没上市，2026年年化营收突破300亿美元，高于2025年末的约90亿美元，被认为是Palantir、微软的强劲对手。
但没上市的公司真的优秀吗？字节跳动资本开支高，有报道称其2025年净利润下滑70%；Anthropic一旦上市，其超140亿美元的年亏损可能被市场放大；即将上市的SpaceX中打包IPO的xAI也可能迎来利空故事。在充满未知的AI故事里，给科技公司找利空逻辑并不困难。
