AI时代传统服务器厂商困境凸显
AI投资者探查AI产业链，却“刻意忽视”智算中心建设。当下AI从训练走向应用，基础设施成瓶颈。因Agent让AI有改变世界能力，推理需求爆发使智算中心建设速度决定AI应用商业化节奏，“工程细节”成算力变生产力关键。
然而，传统服务器厂商面临前所未有的挤压。硬件层面，英伟达、高通、华为昇腾等推出参考架构，削弱传统厂商硬件工程整合价值；下游应用端，云厂商研发AI加速器和数据中心架构，让擅长ODM模式的厂商失去订单和产品定义话语权；还有AI Infra厂商重新定义“系统集成”价值。
就在传统行业亟需变革时，今年超聚变提交冲刺创业板IPO招股书，拟募资80亿元，发行后估值上限约800亿元。虽不是行业最大、最强玩家，但能从中看到AI时代服务器厂商如何证明价值。
服务器行业第二梯队“顶流”画像
超聚变成立于2021年9月，前身是华为x86服务器业务，同年独立，重要股东有河南国资、中国移动和中国电信。业务上，2025年营业收入达582.46亿元，2023 - 2025年翻倍增长，AI服务器营收占比从2023年的25%增至50%。
行业排名上，超聚变是国内第二大服务器企业，“国产化服务器”市场销售额份额第一，液冷服务器市场连续多年第一。不过综合实力比不过戴尔、HPE、浪潮、新华三等老牌大厂，但在第二梯队中称得上“顶流”。
超聚变能立足市场，除股东因素，还有技术特性。出身华为x86服务器团队，对华为昇腾支持有独到理解，如功耗波动管理和双生态统一架构混合部署，基础技术有华为“影子”，液冷整机柜混合部署更系统、工程化。此外，在高密度液冷整机柜领域有系统级架构能力，工厂预集成整柜交付模式可压缩现场施工周期，目标是让机柜像“家电”一样插电接水就能运行。公开信息显示，液冷节点累计部署超7万，中国电信浙江智算中心等项目将现场工程从数周压缩到数天。
盈利能力下降的另一面
然而，超聚变盈利能力在降低。招股书显示，公司综合毛利率从2023年的14.27%降至2025年的8.58%，AI服务器毛利率2025年仅6.55%。且经营现金流连续三年为负，存货余额超200亿元。
传统服务器行业共性困境
超聚变现状反映传统服务器行业共性困境。服务器行业本就是薄利生意，核心零部件成本占比高，厂商靠规模效应、供应链管理和系统集成获取微薄利润。AI时代虽带来算力需求爆发，多数厂商营收提升，但利润未同比扩大。如浪潮2023 - 2025年营收近三倍增长，归母净利润仅从17.96亿增至24.09亿；新华三营收增长，净利润却从34.11亿元下滑至31.51亿元。
AI服务器业务营收和利润增长不对等，规模化红利易触顶，且外部挤压从三方向压缩生存空间：
- 上游：高通、英伟达等算力供应商重塑行业标准，削弱ODM重要性，中国市场国产芯片生态碎片化，给超聚变等厂商机会也暴露国产算力生态脆弱性。
- 下游：全球主要云厂商自研芯片和服务器设计，绕开传统品牌厂商，品牌厂商失去订单和产品定义话语权。
- 侧翼：专业AI Infra公司重构算力交付模式，重新定义传统服务器厂商“系统集成”价值。
AI智算中心建设难题与超聚变对策
当下行业从训练需求向推理需求转型，智算中心规模和可靠性重要性凸显，但建设难题常被忽视。美国AI智算中心建设推进慢，存在电力接入审批长、环保评估周期长等问题；中国智算中心建设也有电力紧张、审批周期长、制冷体系新、需兼容国际与国产加速器等麻烦。
这些问题需有人整合要素，提供可规模化复制、工厂预集成、现场快速部署的工程产品。超聚变做了针对性设计，如机柜液冷系统三总线盲插和工厂预集成设计，软件管理层面提供Fusion AI Space、FusionOS、FusionOne AI等产品。IPO募资中，40.8亿元用于新一代算力基础设施研发及产业化，20.3亿元用于智慧制造园区及研发中心建设，8.9亿元用于关键技术研发。
超聚变押注“让智算中心可复制、可规模交付”，但指望技术“弯道超车”不现实。服务器厂商擅长硬件工程，浪潮、新华三、中科曙光等也在跟进相关领域，竞争使领先只是阶段性差异。在AI走向基础设施竞赛当下，超聚变赌的是“工程交付能力”不可替代性，未来谁能将算力转化为稳定、可复制、可规模化落地的生产力，谁就能在赛道走得更远。
