双重上市在即，百度距离港股通又近了一步。
8月27日, 百度集团在香港联合交易所发布了一则公告, 公告表明, 公司自愿把其于香港联交所的第二上市地位进行转换, 转换为主要上市, 这个转换将于2026年9月1日开始生效。自生效日期起, 百度将会在香港联交所以及纳斯达克进行双重主要上市。
人士对市场进行分析认为, 参照过去曾经出现过的先例来看, 要是百度能够在9月3日这个考察日之前达成转换并使之生效, 那么就有希望赶上这一轮港股通的调整窗口, 最快在9月7日所在的那一周正式被纳入。
到时, 百度会变成那个在香港联交所以及美国纳斯达克都作为主要上市的公司，受到此消息施加的影响, 港股市场里的百度集团 - SW（9888.HK）呈现高开高走的态势, 在盘中出现拉升的情况并且大涨超过6%, 这个时候所报的价格是96.6港元, 一直到现在成交额放大变成超过7亿港元, 美股市场之中百度夜盘上涨接近4%, 所报价格是96.9美元。
和首次公开募股不一样, 这次的上市地位转变不牵涉新股发售以及资金筹集。百度现金贮备充足, 截止到今年6月的最后一天, 公司的现金以及投资的总数目达到2831亿元了。
自二零二六年年初开始, 百度于现行股份回购计划之下, 回购了二点五九亿美元。另外, 为了进一步提高股东的回报, 董事会批准了首次针对于本公司普通股来采纳股息政策, 此政策有可能涵盖股息的定期以及 / 或特别分派。
此次主动进行向上市身份的转换, 更为重要的意义在于, 去扩大投资者的基础, 进而改善股票的流动性, 并且为下一步潜在能够被纳入港股通创造出条件。
就在百度于2021年回到香港上市之际, 针对这家公司, 资本市场用以诠释它最为关键的坐标依旧在于搜索以及互联网广告方面。然而, 五年过后, 当百度再度变换在香港的上市身份时, 可以明显察觉到其业务结构产生了变化, 其中AI已经连续两个季度为百度普通业务收入作出高达50%的贡献。
从昆仑芯开始, 经百度智能云, 再到文心大模型, 而后是AI应用, 最后到萝卜快跑, 百度已然造就了从底层芯片、AI基础设施、模型转向应用, 直至自动驾驶的全栈AI布局。
双重主要上市, 与AI业务规模化, 恰好于这个时间窗口交汇聚合。若将“芯—云—模—体”当作观察坐标, 在双重主要上市之后, 一个拥有全栈AI业务布局的百度, 亦会更完整地迈入香港资本市场的定价体系。
百度创始人李彦宏称, 随着AI业务成为百度核心的发展方向, 我们正在为下一阶段的AI驱动增长夯实基础。AI业务的持续增长, 进一步印证了百度正在从一家以互联网为核心的公司, 转变成为一家着重强调以AI为先的公司。同时, 这也进一步增强了百度对于自身长期增长潜力的信心。
等待港股通，百度想打开新的投资者入口
原本是第二上市, 而今转变为双重主要上市, 看样子, 仅仅是上市身份出现了变化, 可不简单, 然而对于百度来讲, 更具重要意义的是, 潜在投资者范围得扩大了。
在8月18日举办的第二季度财报电话会议上, 百度CFO何海建已然清晰表明, 公司正以积极姿态为转换完毕后潜在被纳入南向港股通而筹备, 期望百度股份在符合相关条件之后能够尽早得以被纳入。
何海建称, 双重主要上市的关键目标是拓宽投资者群体范围, 增进股份的流动速度, 进而增强百度对香港和美国两地资本市场运用时的灵活程度, 这会使更多投资者, 特别是亚洲地带的投资者, 能够更优地领会并投身于百度作为一家秉持“AI 优先”设定的价值之中标点符号。
若未来达成了港股通被纳入这一情况, 从更为长远的时间范畴来看, 百度预估内地投资者的参与程度将会进一步得到上升, 进而造就出更为多元化的股东构成形态。
已有多家机构开始关注这一预期 , 杰富瑞持有这样的观点呈现 , 百度自愿转换为双重主要上市会释放积极信号 , 拥有在9月加入港股通的机会 ；国盛证券持有另外的看法表示 , 百度已然满足港股通在市值 、综合指数成分股等方面的核心纳入要求 , 双重主要上市完成后有希望得到纳入 , 进而改善股票流动性并扩充投资者基础。
对百度而言，这意味着一个此前没有完全打开的投资者入口。
2021年3月份, 百度借助第二上市这种方式登陆香港证券市场。鉴于第二上市跟双重主要上市在监管身份方面存在着差异, 百度在此之前并没有如同阿里等科技公司那般, 成为南向资金能够直接进行配置的主要科技资产。
这一回达成双重主要上市之后, 要是进一步迈入港股通, 内地的投资者就能够借助沪深港通机制直接去配置百度的港股。要是再加上昆仑芯IPO等资本市场方面的进展, 百度有可能会同时迎来多个估值催化的因素。
这批投资者所面对的百度, 已然与五年前存在差异。在过去的几年当中, 港股通变成了内地资金用以投资中国科技资产的关键渠道。对于百度来讲, 潜在的南向资金不但意味着额外的交易资金, 还兴许会带来一群对国产AI芯片、中国云计算、智能体以及无人驾驶产业更为熟悉的投资者。
那个时候百度恰恰恰好正处于AI业务从投入朝着规模化收入迈进的阶段, 在2026年第二季度的时候, 百度一般性业务收入是252亿元了, 而其中AI驱动业务收入已然等于那125亿元了, 最终占比达到50%。
当前情形下, AI于当下而言, 已并非仅仅是百度未来所要投入的方向了, 而是已然稳定在了一个体量之上, 这个体量之大, 大到足以改变百度既有的收入结构。所以, 双重主要上市由此潜在而可能带来的变化, 并非仅仅局限于那种表现为“更多资金能够用于购买百度”的情况, 甚至还有可能呈现为这样一种状况, 即新的投资者开始采用另外的、与之不同的一套方式去领悟、去理解百度。
AI收入占比过半，“全栈AI”进入兑现期
百度从底层的昆仑芯开始切入, 接着有百度智能云, 还有文心大模型, 之后延伸到AI应用, 并且涵盖萝卜快跑, 已然构建起了一种布局, 这种布局是从芯片、云基础设施、模型接着演进到应用以及自动驾驶, 形成了“芯—云—模—体”全栈AI的呈现状态。
此时, 百度旗下不同的AI业务, 其商业模式正因各种因素在不知不觉之中一步步地分化开来。其中, AI云所对应的具体对象是企业以及开发者那边持续不断增长着的算力需求。而昆仑芯则处于AI芯片这个竞争激烈的市场当中。萝卜快跑正马不停蹄地在全球众多城市进一步拓展自己的业务范围, 力求占据更大的市场份额。至于文库、网盘、数字员工等AI应用, 它们所面向的主要群体是企业以及个人用户, 致力于为这些群体提供优质服务与体验感受。
这些业务与传统互联网广告在增长阶段、商业模式上有明显区别。
目前于百度里头现存的AI资产当中呀率先步入规模化收入阶段的为AI基础设施呢在第二季度的时候百度AI云基础设施所斩获的收入达到了73亿元同比增长幅度为50%并且GPU云收入同比增长幅度是283%比一季度184%的增速还要进一步飞快加上连续四个季度都维持着三位数的增长态势。
要是单纯依照第二季度的收入进行年化计算, 百度AI云基础设施的收入已然快要逼近300亿元的规模呢。
百度披露, AI云已进入更多产业场景, 到2025年, 百度智能云就已支持超过2000万辆L2级辅助驾驶新车交付, 还服务超过30家重点具身智能企业, 且覆盖800多家金融机构。
今年1月, 百度宣布拟分拆昆仑芯, 且要在香港单独上市, 还已以保密形式向港交所递交上市申请, 其中百度持有昆仑芯57.67%的股份, 这一曾被包含在百度集团整体估值内的AI芯片资产, 当下正将走向独立资本市场定价, 而算力底层的昆仑芯也正迈向独立资本市场。
当下就已经存在着一些机构, 开始独自去计算昆仑芯的价值了。晨星所给出的昆仑芯估值区间, 实现了达到4000亿至5000亿港元的情况；摩根大通预测其估值大概是400亿至490亿美元, 其中归属百度的价值大约是270亿至340亿美元。
首先, 在应用层面, 百度于第二季度的时候, 其AI应用所获取的收入达到了25亿元。其次, 百度在今年又进一步地去整合AI办公产品线了, 如此形成了覆盖产品颇为广泛的产品矩阵, 涉及像百度搭子、库库AI、秒哒等多种产品。然后, 基于百度所给出的数据来看, 库库AI办公MAU已然超过了2500万；接下来, 百度搭子在七月份的时候MAU环比增长幅度达到了1063.79%；最后, 秒哒在2026年上半年于中国AI原生无代码应用生成平台市场里所占据的份额达到了33.4%。
萝卜快跑则把AI进一步带入物理世界。
一直到现在这个时刻, 萝卜快跑已然在全球范围内覆盖了二十八座城市, 累计下来的自动驾驶里程超过了三点五亿公里, 其中全无人驾驶的里程超过了二点四亿公里。从今年开始, 它的海外业务又进一步地进入到迪拜、伦敦、瑞士、哈萨克斯坦等这些市场, 并且在香港获取到了全无人驾驶测试牌照。
这同样是百度“全栈AI”跟单点AI公司所存在的差异, 由全向芯供应底层运算能力, 智能云会把运算能力以及模型能力给予产业客户那边, AI运用把能力纳入进特定工作流程里头, 最终通过萝卜快跑把AI传递于现实世界当中, 各层次业务之间已然开始构成技术复用以及商业验证。
这同样造就了百度达成双重主要上市后, 投资者再度领会百度的一幅业务布局, 一种业务构造, 一份业务构成情况。
今年6月, 花旗在百度的那份研究报告里讲, “我们觉得李彦宏有着超凡至极的远见卓识, 总是在重大技术突破成为主流以前就能预先见到它的到来。有关百度在人工智能领域的投入所产生的成果是大家有目共睹的, 这其中涵盖了昆仑芯人工智能加速器、百度智能云基础设施、ERNIE基础模型以及一系列人工智能应用；更为关键重要的是, 百度在无人驾驶技术以及服务这方面争取到了成功。”。
从互联网到AI，百度值多少钱？
在2021年3月23日那天, 百度正式于香港进行第二上市, 当日所呈现出的开盘起始价格是254港元, 其全体股票的总市场价值在当时的时段之内一度达成了大约7168亿港元的数值。
五年过后, 百度所拥有的资产已然显著有别, AI云塑造为几百亿元年化收入的形态, 昆仑芯迈向独立资本市场, AI应用作出规模化收入的贡献, 萝卜快跑入驻全球二十八座城市。
要是依旧主要依照传统互联网公司那样, 或者按照搜索广告业务的统一PE去衡量百度, 那些处于不一样发展阶段的资产, 极易被折叠在一张综合利润表里。
所以, 近些年来, 好多机构着手运用SOTP, 也就是分部估值法去看待百度。此方法的关键并不繁杂: 搜索广告依照成熟的互联网业务来估值, AI云参照云计算以及AI基础设施公司, 昆仑芯参照AI芯片企业, AI应用参照AI软件企业, 萝卜快跑参照自动驾驶公司的估值体系, 最终再加上百度的净现金与投资。
依据一组市场机构所做出的预测, 以及可比公司的估值情况, 来开展情景测算, 如此一来, 能够更为直观地察觉到百度截然不同的资产所可能对应的价值。
拿搜索业务当作例子来说, 要是参考机构所预估的, 在2026年的时候百度核心广告净利润大概是17.64亿美元, 然后依照6倍市盈率去进行计算, 那样对应的价值大约是106亿美元。
在百度智能云这一方面来看, 要是依照机构所预计的, 在2026年的时候会有大约43亿美元的收入, 并且参照那些具有高增长态势的AI云基础设施企业，给予6倍的EV/, 如此一来对应的价值大概是260亿美元。
昆仑芯是眼下最备受瞩目的一块儿, 要是参照好多家机构给出的400亿至500多亿美元的估值范围, 把500亿美元当作情景假定情形, 依照百度57.67%的持股所占比例来进行计算, 随之而来对应的百度权益价值大概约为288亿美元。
萝卜快跑这一方面, 当下还欠缺公开市场直接进行定价的情形。要是参照Waymo等全球公司的估值情况, 并且顾及萝卜快跑当前的运营规模情况, 以及商业化所处阶段情况, 还有中国市场存在的差异情况, 把Waymo估值的20%当作情景假设条件, 此对应价值大概是252亿美元。
在AI应用这边, 要是把2025年大概100亿元人民币的ARR当作基础, 去参照高增长的AI软件以及SaaS公司的估值办法, 依照8倍的EV/ARR来进行计算, 那么对应的价值大约是111亿美元。
就算再去考量净现金以及投资, 存在着一套偏向积极的SOTP情景测算, 由此得到的百度资产价值加起来大概是1294亿美元, 这又对应着大约1.01万亿港元。
需着重指出的是, 这并非是对百度当下市值的直接预估。SOTP对不同业务的估值倍数以及可比公司的挑选高度依赖, 特别是尚未上市的昆仑芯, 还有仍处在商业化扩张时期的萝卜快跑, 其最终具备的价值仍旧得经由真实的资本市场交易以及未来的盈利能力予以验证。
但高达万亿港元的金额, 提供了一个具备观察价值的市场锚点, 当搜索、AI云、AI芯片、AI应用被逐一拆分开来之后, 资本市场用以衡量百度的方式, 或许已然需要进行改变了。
这同样是对于其双重主要上市以及潜在被纳入港股通这件事而言, 值得予以关注的要点之所在。其中, 前者所产生改变的乃是百度跟资本市场所构建起来的相连方式, 后者存在着一种可能性, 即对参与百度定价的投资者构成结构予以改变, 另一方面, 正在切实发生进展的AI业务迈向规模化这一情况, 为其具备重新定价的基本面状况奠定了基础。
过往的几年当中, 投资者始终在询问百度, 投入到AI领域究竟何时才可以切实地产生收入。当下呢, 这个问题正渐渐获取到答案, 先是AI业务已经连续两个季度贡献了百度一般性业务收入差不多一半的份额, 接着GPU云保持着三位数的增长态势, 然后昆仑芯朝着独立资本市场迈进, 随后AI应用形成了规模化收入, 最后萝卜快跑开始在全球进行复制。
资本市场接下来要回答的, 或许已然变成另外一个问题, 那就是: 当百度愈发难以仅被视作一家搜索公司时, 这样一套“芯—云—模—体”的全栈 AI 资产, 究竟价值几何呢?
采用双重主要上市的方式, 没准恰好给出了一个能够再次回答这一问题的时间窗口。
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